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周大生(002867)

報告關(guān)鍵要素:

2023年4月28日晚間，公司發(fā)布2022年年報。2022年，公司實現(xiàn)營收111.18億元(同比+21.44%)，歸母凈利潤10.91億元(同比-10.94%)，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元（含稅）。

22年收入維持快速增長，歸母凈利潤同比有所下滑。2022年，公司實現(xiàn)營收111.18億元(同比+21.44%)，歸母凈利潤10.91億元(同比-10.94%)，扣非歸母凈利潤10.25億元（同比-14.06%）。其中，Q4由于受疫情影響，營收/歸母凈利潤分別同比-18.66%/-26.88%。

黃金產(chǎn)品消費高景氣，鑲嵌類產(chǎn)品收入下滑。2022年，公司堅持以“黃金為主力產(chǎn)品、鉆石為核心產(chǎn)品”的產(chǎn)品定位，并配套銷售K金、鉑金、翡翠、珍珠、彩寶產(chǎn)品。黃金產(chǎn)品方面，公司從“情感表達、時尚裝扮、文創(chuàng)IP”三大產(chǎn)品研發(fā)方向，打造了“歡樂童年、浪漫花期、幸?；蕖⒓槿松?、美麗人生、璀璨人生”六大黃金產(chǎn)品線。此外，公司也加快了IP合作，重磅推出了與國家級文化IP《國家寶藏》的聯(lián)名系列。2022年，公司素金首飾產(chǎn)品實現(xiàn)營收84.68億元（同比+52.16%），收入占比大幅提升至76.17%，毛利率下滑2.42個pct至8.18%。隨黃金消費市場高景氣度的延續(xù)，素金首飾產(chǎn)品銷售有望保持快速增長。鑲嵌首飾方面，公司聚焦“幸?；閼?時尚魅力”兩大產(chǎn)品研發(fā)方向，打造了豐富的系列產(chǎn)品，并加大了IP聯(lián)名合作開發(fā)，與國家寶藏、梵高等IP進行聯(lián)名，滿足消費者差異化需求。2022年，由于外部經(jīng)營環(huán)境變化影響，以及加盟商補貨需求被抑制，公司鑲嵌類產(chǎn)品實現(xiàn)營收13.00億元（同比-41.69%），收入占比下降至11.69%，毛利率同比+1.71個pct至31.45%。

加盟業(yè)務(wù)收入顯著提升，持續(xù)發(fā)力拓展線上渠道。線下渠道方面，2022年度，線下自營業(yè)務(wù)收入10.69億元（同比-15.13%），銷售下滑主要由于部分自營線下門店受外部環(huán)境影響經(jīng)營停滯所致。線下加盟業(yè)務(wù)收入82.96億元（同比+27.20%），主要系黃金類產(chǎn)品收入增幅較大所致，其中，黃金類產(chǎn)品銷售收入/數(shù)量分別同比+74.4%/52.1%。截止2022年末，周大生品牌終端門店數(shù)量4616家（凈增加114家），其中加盟門店4367家（凈增加103家），自營門店249家（凈增加11家）。線上渠道方面，2022年，公司加大電商業(yè)務(wù)發(fā)展力度，布局圖文電商、直播電商、社交電商三大模塊。公司2022年度自營線上（電商）業(yè)務(wù)收入15.46億元（同比+34.65%），毛利率為24.30%（同比-4.14個pct）。在2022年“雙十一”活動期間，公司線上全渠道成交額9.4億，榮登天貓珠寶行業(yè)Top1、視頻號珠寶類目Top1。

受產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變動影響，毛利率和凈利率下降。盈利水平方面，2022年，公司毛利率為20.78%，同比-6.53個pct，主要由于產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變動所致，凈利率為9.78%（同比-3.57個pct）。費用率方面，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.73%/0.84%/0.11%/-0.12%（分別同比-0.88/-0.22/-0.04/+0.11個pct）。

盈利預(yù)測與投資建議：基于2022年業(yè)績及公司業(yè)務(wù)發(fā)展，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為1.25/1.49/1.75元/股，對應(yīng)2023年4月28日收盤價的PE分別為14/11/10倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素：經(jīng)濟下行風(fēng)險、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

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