《投資者網(wǎng)》葛凡梅

受益于鋰電產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，國內(nèi)鋰業(yè)兩大龍頭天齊鋰業(yè)（002466.SZ）、贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）雖均實(shí)現(xiàn)2022年業(yè)績高增，但公司市值均已較高峰出現(xiàn)縮水。

在鋰業(yè)的明星光環(huán)似乎已經(jīng)褪去之際，二度沖刺A股的江西九嶺鋰業(yè)股份有限公司（下稱“九嶺鋰業(yè)”），其申請滬市主板上市之路也并不順利。上交所披露，九嶺鋰業(yè)2月28日遞交招股書，3月26日顯示“已問詢”狀態(tài)，3月31日上市申請?zhí)幱谥兄範(fàn)顟B(tài)，因發(fā)行上市申請文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需要補(bǔ)充提交，交易所中止其發(fā)行上市審核。

(資料圖片僅供參考)

據(jù)證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定，招股說明書中引用的財(cái)務(wù)報(bào)表在其最近一期截止日后六個(gè)月內(nèi)有效。特別情況下發(fā)行人可申請適當(dāng)延長，但至多不超過三個(gè)月。

財(cái)務(wù)資料失效后，發(fā)行人需要補(bǔ)充提交最新財(cái)務(wù)資料，完成后上交所將恢復(fù)其發(fā)行上市審核。

根據(jù)今年2月28日九嶺鋰業(yè)遞交的招股書，財(cái)務(wù)資料最新數(shù)據(jù)是2022年1-6月份，到現(xiàn)在已經(jīng)有了10個(gè)月的時(shí)間差。而根據(jù)九嶺鋰業(yè)已提交的招股書，也反映出了公司估值變動(dòng)無常，銷售數(shù)據(jù)不一致等情況，這或許也給公司上市之路帶來了不確定性。

估值波動(dòng)起伏不定

九嶺鋰業(yè)的前身為“奉新縣春榮陶瓷原料有限公司”，成立于2011年3月，初期注冊資本為500萬元，由魏緒春、曾儉累、曾國榮、帥長城四人分別持股50%、30%、10%、10%。

由陶瓷原料企業(yè)轉(zhuǎn)入鋰業(yè)，公司實(shí)現(xiàn)了跨界。招股書顯示，2016年，碳酸鋰市場價(jià)格出現(xiàn)一波快速上漲行情，公司實(shí)際控制人魏冬冬判斷未來新能源汽車的快速發(fā)展可以大幅提升碳酸鋰的需求，因此開始規(guī)劃進(jìn)入鋰云母提鋰產(chǎn)業(yè)。公司于2017年8月更改企業(yè)名稱為“江西九嶺新能源有限公司”（即九嶺鋰業(yè)前身）。

因需要借助外部融資才能完成鋰業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條的延伸，九嶺鋰業(yè)2017年開始陸續(xù)引入寧波瀚旺、寧波翰寧等投資機(jī)構(gòu)，比如，2017年12月，寧波翰寧以2600萬元持有公司股權(quán)比例4.1009%，此時(shí)公司投后估值6.34億元。

時(shí)隔兩年后，九嶺鋰業(yè)的估值翻了將近3倍。在2019年，九嶺鋰業(yè)以17億元至19億元的估值區(qū)間引入機(jī)構(gòu)投資者，包括盛世新途、宜春翰盛等。

隨后在2020年11月，鑒于公司未完成業(yè)績承諾等事項(xiàng)，經(jīng)與相關(guān)股東協(xié)商一致，九嶺環(huán)保向?qū)幉ㄥ?、順德源航、寧波翰寧、德鑫一?hào)、宜春翰盛、奉新君瑞分別轉(zhuǎn)讓57.9372 萬元、24.9484 萬元、46.7801 萬元、4.4037 萬元、42.7027 萬元、3.6605萬元股權(quán)進(jìn)行補(bǔ)償。

或受此前業(yè)績承諾未完成影響，2021年4月，公司增資時(shí)的估值約為12億元-14億元。

然而時(shí)隔7個(gè)月后，九嶺鋰業(yè)估值開啟上升趨勢。2021年11月，嘉興頎博、廣東廣祺、臺(tái)州銀祺分別出資2億元、8200萬元和1800萬元，增資后持股比例分別為2%、0.82%、0.18%。九嶺鋰業(yè)此次投后估值為100億元。

2022年1-3月份，公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓，贛州瀚嶺、前海弘盛、廣州金瀚、廣州翰盛、廣州中楷受讓股權(quán)的價(jià)格為22.22元/股，公司估值均為100億元；代田田受讓股權(quán)價(jià)格為27.76元/股，公司估值為125億元。

最佳上市時(shí)機(jī)已過？

2022年7月，九嶺鋰業(yè)首次披露招股書時(shí)，上市估值存在倒掛的情況。當(dāng)時(shí)的招股書稱，公司的計(jì)劃募資為7.6億元，新股占發(fā)行后總股本比例不超過15%。以此計(jì)算，彼時(shí)公司的發(fā)行估值約50億元。這也被市場稱之為“流血上市”。

但是，在不到10個(gè)月的時(shí)間里，九嶺鋰業(yè)估值卻增長了3.57倍。根據(jù)公司今年2月28日披露的招股書，公司計(jì)劃發(fā)行不超過7941.18萬股，占發(fā)行后總股本比例不超過15%，擬募資約34.29億元。由此計(jì)算，公司的上市估值或?qū)⑦_(dá)到228.6億元。

根據(jù)招股書，九嶺鋰業(yè)申請上市的標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計(jì)市值不低于80億元，且最近一年凈利潤為正，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于8億元”。在鋰業(yè)龍頭市值普遍縮水的情況下，當(dāng)前是否還是鋰業(yè)企業(yè)的最好上市時(shí)機(jī)？

而與同行對比來看，2022年歸母凈利潤暴漲10.6倍的天齊鋰業(yè)，自2022年7月初至2023年4月20日市值下跌35.88%；同期歸母凈利潤增長2.92倍的贛鋒鋰業(yè)，市值下降35.77%。

從市盈率來看，截至4月20日，贛鋒鋰業(yè)為6.7倍；天齊鋰業(yè)為5.44倍。2022年上半年，九嶺鋰業(yè)的凈利潤13.02億元，考慮業(yè)績的季節(jié)性，參照贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)半年業(yè)績在全年的占比情況，2022上半年這兩家公司凈利潤在全年凈利潤的占比分別35.92%、38.59%，如果以此作為參考，推算九嶺鋰業(yè)2022年全年凈利潤約為36.25億元、33.74億元，那么九嶺鋰業(yè)228億元的擬發(fā)行市值對應(yīng)市盈率約為6.31倍、6.78倍。

銷售數(shù)據(jù)“打架”？

九嶺鋰業(yè)主要從事鋰鹽產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，形成了含鋰礦石開采、礦石分選綜合利用、鋰鹽提取及加工的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司鋰鹽產(chǎn)品的核心產(chǎn)品為電池級碳酸鋰和工業(yè)級碳酸鋰，2022年上半年累計(jì)貢獻(xiàn)98.04%的收入。

招股書顯示，2019年至2021年，九嶺鋰業(yè)的營業(yè)收入分別為2.72億元、2.74億元、8.54億元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2378萬元、1110萬元、1.59億元。2022年1月-6月，公司實(shí)現(xiàn)營收21.76億元，歸母凈利潤12.72億元。

九嶺鋰業(yè)的客戶集中度較高。招股書顯示，2019年至2022年上半年，公司的前五大客戶占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 82.23%、57.37%、67.39%和90.92%，客戶較為集中，且2022年1-6月客戶集中度大幅提升。公司對此解釋“這主要是受下游鋰離子電池行業(yè)集中度較高影響”、“公司的客戶大多數(shù)為規(guī)模較大、具有一定行業(yè)地位的鋰產(chǎn)品與鋰離子電池材料生產(chǎn)企業(yè)，如中礦資源、多氟多、湖南裕能、豐元股份、融通高科等行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)?！?/p>

（來源：九嶺鋰業(yè)招股書）

舉例來看，東鵬新材料分別在2019年、2020年、2021年、2022年上半年為九嶺鋰業(yè)第1、第1、第2、第1大客戶。招股書顯示，九嶺鋰業(yè)向東鵬新材料主要出售工業(yè)級碳酸鋰產(chǎn)品， 銷售收入分別為15158.88萬元、7739.92萬元、15376.83萬元和66439.16萬元，銷售金額占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比重分別為55.76%、28.35%、18.01%和30.53%。

東鵬新材料是中礦資源（002738.SZ）的全資子公司，在2018年被后者收購。根據(jù)中礦資源年報(bào)，2020年，中礦資源的第一大采購商的采購金額也僅為7306.76萬元；而九嶺鋰業(yè)披露數(shù)據(jù)為7739.92萬元；若中礦資源的第一大供應(yīng)商即為九嶺鋰業(yè)，那么兩者之間相差了433.16萬元。

此外，根據(jù)中礦資源2021年報(bào)，中礦資源的前五大采購商的采購金額與九嶺鋰業(yè)向東鵬新材料銷售15376.83萬元相近的數(shù)據(jù)，也僅有第二大采購商，采購金額為15403.83萬元，兩者數(shù)據(jù)也并不完全相符。

（來源：中礦資源2020年年報(bào)）

（來源：中礦資源2021年年報(bào)）

此外，作為九嶺鋰業(yè)的客戶，中礦資源年產(chǎn)2.5萬噸電池級氫氧化鋰和電池級碳酸鋰生產(chǎn)線于2021年8月點(diǎn)火投料試生產(chǎn)運(yùn)營，并于2021年內(nèi)實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。這或許將影響東鵬新材料對九嶺鋰業(yè)的采購。

此次九嶺鋰業(yè)IPO，募集資金增長至34.29億元，募資分別用于“年產(chǎn)5000噸氫氧化鋰、10000噸高純碳酸鋰改建項(xiàng)目”、“研發(fā)中心綜合大樓建設(shè)項(xiàng)目”、“豐城九嶺鋰業(yè)有限公司新能源材料生產(chǎn)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。其中新增募資主要用于新增項(xiàng)目“豐城九嶺鋰業(yè)有限公司新能源材料生產(chǎn)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目擬投入資金24.7億元，也是公司最大的一個(gè)IPO募投項(xiàng)目。

招股書顯示，豐城九嶺鋰業(yè)有限公司新能源材料生產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)5萬噸電池級碳酸鋰及相關(guān)副產(chǎn)品生產(chǎn)能力。 而2021年，九嶺鋰業(yè)的鋰鹽產(chǎn)能僅為1.2萬噸，當(dāng)年產(chǎn)量為1.01萬噸。也就是說，九嶺鋰業(yè)打算借助此次公開上市融資，將鋰鹽的產(chǎn)能再擴(kuò)大4倍。

值得注意的是，目前鋰產(chǎn)品售價(jià)出現(xiàn)大幅下降。據(jù)上海鋼聯(lián)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月20日鋰電材料報(bào)價(jià)部分下跌，電池級碳酸鋰下跌2500元/噸，均價(jià)報(bào)18萬元/噸，工業(yè)級碳酸鋰下跌2500元/噸，均價(jià)報(bào)13.50萬元/噸；氫氧化鋰下跌10000元/噸。較去年11月下旬59萬元/噸的高位，電池級碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)跌超69.49%。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

九嶺鋰業(yè)

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