近日聚酯下游各產(chǎn)品利潤顯著改善，扭虧為盈，且聚酯開工雖突破90%大關(guān)，但仍穩(wěn)定去庫。在整個宏觀氣氛偏弱的大環(huán)境下，為何聚酯產(chǎn)品能夠乘風(fēng)破浪，逆勢上行？我們認(rèn)為主要有以下三點(diǎn)：一是原料價格走弱，聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)；二是終端訂單階段性修復(fù)，需求超預(yù)期放量；三是下游為了鎖定訂單利潤，原料備貨意愿增加。

產(chǎn)品利潤回升

近期,伴隨著PX檢修季結(jié)束，供應(yīng)回升，價格回落，PTA也慢慢走出前期偏緊的格局，在成本下行疊加需求恢復(fù)的情況下，聚酯鏈利潤順利向下傳導(dǎo)，各產(chǎn)品都有不同程度的利潤回升。尤其是短纖、POY、FDY和切片的利潤修復(fù)最為明顯，以及長期虧損的品種都逐漸轉(zhuǎn)虧為盈。

【資料圖】

最令人意想不到的是，聚酯切片代替聚酯瓶片，成為近期的“明星”。階段性來看，聚酯切片沒有與其他環(huán)節(jié)同步的供應(yīng)端放量，局部裝置產(chǎn)量倒是存在一定收縮，需求端自今年二季度以來，下游切片紡以及其他一些切片需求環(huán)節(jié)的開工明顯回升，對切片的需求大幅提升；長期來看，切片作為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中的一個中間品，聚酯擴(kuò)產(chǎn)對其造成的擴(kuò)能壓力并不具有持續(xù)性，且目前切片市場產(chǎn)能淘汰期基本結(jié)束，市場較為穩(wěn)定，因此近期切片效益相對表現(xiàn)優(yōu)異。

終端訂單階段性修復(fù)

近日,京東發(fā)布了618預(yù)售戰(zhàn)報，其中服裝類迎來訂單爆發(fā)，預(yù)售訂單額整體增長超90%，主要集中在男女裝、童裝、運(yùn)動服飾、鞋履箱包等，多家海內(nèi)外大牌實現(xiàn)高倍增長，多款尖貨鞋服半小時售罄。同時，隨著炎炎夏季到來，泳衣、家居服、防曬服、沖鋒衣、戶外背包等品類也實現(xiàn)了同比增長超3倍的火熱景象。國內(nèi)服裝紡織品類需求修復(fù)伴隨著年中大促及兒童節(jié)促銷，目前訂單狀況十分可觀。

雖然6月為服裝紡織產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)淡季，但今年上半年存在需求放量且滯后的情況，因此目前來看，6月紡織訂單情況尚可。從紡織產(chǎn)業(yè)整體來看，新訂單上針織略偏弱些，經(jīng)編和圓機(jī)多生產(chǎn)前期訂單為主；噴水訂單局部尚可，表現(xiàn)較優(yōu)的品種主要是仿醋酸和仿棉類產(chǎn)品。

企業(yè)原料備貨意愿增強(qiáng)

短纖同期開工率不高，庫存水平也偏低，但產(chǎn)銷好于去年同期，且現(xiàn)金流虧損修復(fù)良好。長絲也已處于庫存低位，現(xiàn)金流同樣修復(fù)良好。3—4月PTA價格過高，且下游需求較為冷清，許多聚酯企業(yè)擔(dān)心原料價格下跌風(fēng)險，且沒有高價購入原料的意愿與需求，因此導(dǎo)致了聚酯產(chǎn)業(yè)鏈降負(fù)的負(fù)反饋狀況。目前隨著原料價格下調(diào)，下游需求進(jìn)一步修復(fù)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體開工負(fù)荷提升，尤其是切片開工提負(fù)速度較快，整體下游原料購入意愿增加，原料持貨量已有所提升，平均在10天以上水平。截至本周，終端的原料備貨依舊集中在1—2周為主，個別偏高一個月附近。

5月聚酯逆勢上行一方面是消費(fèi)放量明顯，多為3—4月訂單需求后置。此外，內(nèi)需及出口雖有一定程度恢復(fù)，但海外服飾、坯布仍在去庫過程中，消費(fèi)偏弱，因此就算內(nèi)需回暖，外貿(mào)生意短期內(nèi)也難以恢復(fù)以往熱度。未來 2—3個月，海外終端訂單或顯著減少。另一方面是聚酯負(fù)荷由于聚酯利潤修復(fù)良好且?guī)齑嫔锌?，存在持續(xù)提升。

截至目前，聚酯負(fù)荷高點(diǎn)已超90%。本輪聚酯提負(fù)荷在6月初前后基本結(jié)束，但預(yù)計6月中旬前能繼續(xù)維持高位，下一次趨勢性下降則需要根據(jù)原料端價格情況判斷。就目前來看，PTA受美國債務(wù)問題、加息預(yù)期以及宏觀經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險等利空影響，價格下降明顯。即使聚酯提負(fù)對PTA有一定支撐，成本端的塌陷及供應(yīng)充足預(yù)期也對PTA市場價格形成拖累。短線來看，PTA供需格局良好，底部形成支撐；中長期來看，PTA仍缺乏向上動力，需關(guān)注成本及供應(yīng)表現(xiàn)。前期PTA大漲造成的負(fù)反饋現(xiàn)象有目共睹，如若后期原料無法持續(xù)維持低位，將對終端需求的釋放造成不利影響，屆時，聚酯產(chǎn)業(yè)或再次出現(xiàn)階段性降負(fù)。（作者單位：中州期貨）

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