1992年，中國(guó)寶安發(fā)行A股第一只上市可轉(zhuǎn)債——寶安轉(zhuǎn)債。在此后30年發(fā)展過(guò)程中，可轉(zhuǎn)債創(chuàng)造了“零違約、零退市”的紀(jì)錄，這也讓其市場(chǎng)價(jià)格兼具“上不封頂，下有保底”的特征。過(guò)去30年，可轉(zhuǎn)債盈利效應(yīng)顯著，逐漸成為頗受投資者歡迎的投資品種。

【資料圖】

而這些投資特征或者稱為“投資信仰”，在今年遭遇顛覆。

隨著發(fā)行主體增多，今年出現(xiàn)了觸發(fā)退市機(jī)制的藍(lán)盾轉(zhuǎn)債和搜特轉(zhuǎn)債。退市對(duì)于可轉(zhuǎn)債而言殺傷力巨大，從搜特轉(zhuǎn)債看，其市場(chǎng)價(jià)格在今年二季度從82元直接跌至18.002元。

從這兩只即將退市的可轉(zhuǎn)債看，其發(fā)行人公司業(yè)績(jī)均出現(xiàn)巨虧——兩家公司2022年年報(bào)顯示，*ST搜特凈資產(chǎn)為負(fù)15億元，*ST藍(lán)盾凈資產(chǎn)為負(fù)6億元。皮之不存毛將焉附？如果上市公司連生存都遭遇挑戰(zhàn)，其可轉(zhuǎn)債持有人的權(quán)益也很難實(shí)現(xiàn)保底。

除了兩只退市品種外，正邦轉(zhuǎn)債和全筑轉(zhuǎn)債的發(fā)行人也在財(cái)務(wù)上存在巨大壓力，均需啟動(dòng)破產(chǎn)重整程序來(lái)完成“救贖”。然而，在破產(chǎn)重整過(guò)程中，不少投資者發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債諸多有利的保護(hù)性制度設(shè)計(jì)，比如轉(zhuǎn)股、交易等機(jī)制，正在失去其應(yīng)有的地位。

以正邦轉(zhuǎn)債為例，在破產(chǎn)重整過(guò)程中，其上述權(quán)利就受到了一定限制。根據(jù)公告，正邦轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期限為公司重整受理之日起第30個(gè)自然日15點(diǎn)，自第30個(gè)自然日的次一交易日起，債券持有人不再享有轉(zhuǎn)股的權(quán)利；同時(shí)，正邦轉(zhuǎn)債的交易期限保留至自公司重整受理之日起第15個(gè)自然日15點(diǎn)，自第15個(gè)自然日的次一交易日起，不再交易。

除此之外，可轉(zhuǎn)債標(biāo)的中的合規(guī)性問(wèn)題正在凸顯，也對(duì)投資造成了一定干擾。例如，容誠(chéng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所此前對(duì)*ST紅相2022年度財(cái)務(wù)報(bào)告出具了無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告，深交所將對(duì)公司股票交易實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”的特別處理。受此影響，5月5日，紅相轉(zhuǎn)債一度大跌18%。此后公司被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

這些合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)事件逐漸增多，不僅增加了個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也讓可轉(zhuǎn)債低價(jià)模式難以獲得超額收益，投資者不得不考慮轉(zhuǎn)換操作模式來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利，比如網(wǎng)格交易等，這一現(xiàn)象在今年表現(xiàn)得尤為明顯。

2017年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)了新一輪大擴(kuò)容，如今隨著到期日臨近，新的潛在風(fēng)險(xiǎn)也正在出現(xiàn)——“到期還本付息”，可能是今年下半年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)面臨的一個(gè)尷尬現(xiàn)象。這對(duì)于上市公司和投資者而言，均屬風(fēng)險(xiǎn)事件。

從整體看，上市不足3年的可轉(zhuǎn)債基本便可以成功轉(zhuǎn)股，這不僅可以提升發(fā)行人的公司市場(chǎng)價(jià)值，投資者實(shí)現(xiàn)盈利，同時(shí)發(fā)行人也完成了一次股權(quán)融資。

但實(shí)際上，未來(lái)半年有不少品種將面臨“到期還本付息”風(fēng)險(xiǎn)。從條款設(shè)計(jì)看，可轉(zhuǎn)債付息水平普遍低于同等期限和評(píng)級(jí)信用債的利率水平。整體看，一般可轉(zhuǎn)債期限為6年，平均利率水平在1%附近。因此，一旦“到期還本付息”，就意味著投資者6年投資將慘淡收?qǐng)觥?/p>

盡管不少上市公司對(duì)外聲稱公司價(jià)值被嚴(yán)重低估，但是短期內(nèi)市場(chǎng)“并不理會(huì)”，公司股價(jià)往往持續(xù)低位盤整。

數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)一年有一批可轉(zhuǎn)債即將到期，同時(shí)其市場(chǎng)價(jià)格不足110元，實(shí)施轉(zhuǎn)股難度較大。其中，券商類和農(nóng)商行類轉(zhuǎn)債這一現(xiàn)象較為突出。未來(lái)，如果這一現(xiàn)象扎堆出現(xiàn)，部分個(gè)券到期或無(wú)法轉(zhuǎn)股，就會(huì)動(dòng)搖投資者原有的投資信仰。因此，從另外一個(gè)角度看，今年也將是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)打破原有價(jià)值觀，重塑投資信仰的一年。

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