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天風(fēng)證券股份有限公司唐海清,余芳沁近期對博創(chuàng)科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《寬帶建設(shè)推進(jìn)，硅光打開空間》，本報告對博創(chuàng)科技給出增持評級，當(dāng)前股價為26.81元。

博創(chuàng)科技(300548)
事件：公司發(fā)布2022年年度報告，營收14.67億元（YoY+27.08%）；歸母凈利潤1.94億元（YoY+19.59%）；扣非歸母凈利潤為1.45億元（YoY+6.04%），業(yè)績符合預(yù)期。
全球光纖到戶建設(shè)+國內(nèi)千兆寬帶升級，推動公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展
收入端看，2022年公司電信市場收入14.44億元（YoY+30.05%），銷量522.1萬件（YoY+52.3%），增長主要源于：1）境內(nèi)電信運營商千兆寬帶持續(xù)部署，10GPON網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加大投入，公司10GPONOLT光模塊市場份額領(lǐng)先，帶動公司10GPONOLT光模塊銷售快速增長；2）境外客戶電信接入網(wǎng)產(chǎn)品需求旺盛，海外光纖到戶滲透率仍有較大提升空間。2022年數(shù)通市場收入1927.37萬元（YoY-55.59%），銷量10.54萬件（YoY-67.06%），主要受境內(nèi)數(shù)據(jù)通信市場需求不如預(yù)期等因素影響；3）波分傳輸市場穩(wěn)定，200GOTN在傳輸網(wǎng)應(yīng)用帶動DWDM器件升級。
單季度來看，疫情之下公司Q4實現(xiàn)收入4.56億元（同增38.35%環(huán)增19.32%），歸母凈利潤7013.17萬元（同增49.2%環(huán)增41.55%），增長趨勢向好
毛利率有所下滑，費用率縮減
公司毛利率下降4.26pct，主要由于公司為爭取更高市場份額也需要采取一定程度的主動降價措施。其中電信市場毛利率18.71%，同比下降5.04個百分點，數(shù)通市場毛利率9.34%，同比提升7.45個百分點。從成本結(jié)構(gòu)上看，公司產(chǎn)能的持續(xù)增加，人工、制造費用等成本增長都明顯超過收入增幅。未來隨著公司規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)，整體盈利能力有望穩(wěn)步提升。
公司期間費用率縮減，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別減少0.34/-0.33/0.77/1pct，管理費用增加主要系公司股權(quán)激勵費用計提增加所致。
展望未來，國內(nèi)外光纖寬帶建設(shè)和升級驅(qū)動公司核心成長，數(shù)通、硅光、5G全系列產(chǎn)品打開更大成長空間
國內(nèi)千兆寬帶建設(shè)有望持續(xù)高景氣，海外區(qū)域市場光纖到戶需求強勁，推動公司寬帶接入產(chǎn)品的持續(xù)成長，公司產(chǎn)能持續(xù)釋放、市場份額領(lǐng)先，奠定公司高增長基礎(chǔ)。主要新產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)階段打開更大空間：1）公司長期生產(chǎn)和銷售的PLC光分路器目前主要向境外銷售，公司子公司成都蓉博持續(xù)加大研發(fā)新型號10GPON和下一代PON光模塊，繼續(xù)擴大生產(chǎn)規(guī)模，目前10GPONOLT光模塊出貨量處于國內(nèi)領(lǐng)先；2）數(shù)通產(chǎn)品已向國內(nèi)外多家互聯(lián)網(wǎng)廠商批量出貨25G至400G速率的中短距光模塊、有源光纜和高速銅纜，硅光400GDR4也實現(xiàn)量產(chǎn)出貨，期待未來加速成長；3）無線前傳25GLR硅光模塊、數(shù)通400G-DR4硅光模塊已實現(xiàn)量產(chǎn)，期待未來持續(xù)上量。
投資建議：公司在10GPONOLT市場份額領(lǐng)先，千兆寬帶奠定業(yè)績高增基礎(chǔ)。同時，公司與長飛光纖優(yōu)化整合資源，協(xié)同效應(yīng)顯著，有望為公司注入強勁發(fā)展動力。我們預(yù)測公司23-25年歸母凈利潤為2.45/2.94/3.48億元，對應(yīng)PE倍數(shù)為30X/25X/21X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外電信領(lǐng)域需求不及預(yù)期，競爭加劇價格降幅大，硅光業(yè)務(wù)不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券付曉欽研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.71%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.43億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.25。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，博創(chuàng)科技（300548）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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